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正文 第70节:投资可以看得久远(4)

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    (/T/xt|小/说天|堂)

    张志雄:你们在什么情况下卖出一只股票?

    但 斌:真正的好企业是非卖品。但通常企业都有生命周期,在其经营开始转坏或者股价已经极度高估的情况下,需要卖出股票。注意,我说的是极度高估时,我们才会卖出股票。如果股价稍微有些溢价,我们不会卖出,因为用便宜的价格再买一家逊色的公司对我们而言没有吸引力。

    张志雄:相比其他机构投资者,你们交易频繁吗?

    但 斌:经纪商对我们很有意见。不同于大多数投资机构,我们现在基本上没有交易,买进后就一直持有。

    我一直在思考一个问题:巴菲特长期持有获得了巨大的成功,为什么全球模仿他的人还是那么少。我的朋友们回答是中国有中国的国情。如果答案真是这样,印度有印度的国情,日本有日本的国情……总之各国有各国的国情,价值投资的标准就无从谈起。

    我认为,价值投资应该有一个超越国度的评价体系。投资界总有各种借口:共同基金说资金的性质使我们做不到价值投资,私募基金也会说受到客户的压力更大,因而无法坚持长期持有,但对我们而言,坚持价值投资是不需要任何借口的。

    张志雄:你们的客户难道没有给你们施加压力,甚至赎回么?

    但 斌:客户如果不认可我们的理念,我们一开始就不会接受其资金。在操作过程中,如果有人产生疑虑,我们会用事实说服他。

    比如我们有些后来的客户刚买进烟台万华时,股价从16元多跌到9元多,有的客户动摇了,我们就和他一起实地调查上市公司,看看这家公司到底怎么样。我们投资的是实实在在的公司,市场波动无法改变公司的内在价值。经过和客户的反复沟通,现在客户都能理解我们的投资思路,认可价值投资的理念。

    张志雄:但是遇到市场狂跌时,你们就没有动摇过?

    但 斌:市场狂跌正是我们买入的机会。一家好公司平时是8元交易,股价随市场狂跌至5元甚至4元,这不正是我们一直寻找的绝佳买点吗?在这种情况下,只会让我有一种遗憾--没有更多的钱买入更多的股票。真正的价值投资者不惧怕熊市,在牛市中反而会发生一些问题。

    张志雄:如何让客户与你们一起在狂风暴雨中坚守?

    但 斌:好的企业像宝石一样珍贵,做投资就是要找到这样的企业并加以珍藏。但是长期投资者要穿越周期,穿越历史,如何才能坚持到底?这时候就要借鉴历史的经验,思考如何在乐观和恐惧中处理好自己的投资。

    从历史经验中吸取投资的智慧,投资不是买进后再去应对,而是要让别人感觉到你每时每刻都在担负责任。这样你才能得到别人的信任,才能有效说服客户。

    现在我感到我们不仅仅是在做投资,更是在从事财富管理。如何让财富穿越几代人,实现世代相传,这是超越了炒股的观念。

    张志雄:如何让客户接受你的世代财富管理观念?

    但 斌:现在客户拿一笔钱找投资经理,一般是问一年或者五年回报多少。但我们会从他孩子未来的生活以及父母家人的角度来规划这笔钱,有时候客户会想到这笔钱另有用处,我们会建议他少投一点。

    恰恰是因为世代财富管理,价值投资的长期稳定性回报才凸现出来。

    张志雄:能不能列举3只可以持有10年的股票,让大家进一步理解长期投资理念。

    但 斌:我们的第一个客户就签订了10年财富管理合同,我们给他做了一个投资组合,里面选取了我们判断未来10年可以战胜市场波动的股票,主要有贵州茅台、深万科、招商银行和烟台万华。

    以烟台万华为例,它是在2001年A股行情最高点时上市的,过去几年大盘一路下行,上证综指最低至998点。但如果在烟台万华上市时投资1000万元,现在分红累计是606451元,股价则上涨了5.1倍,现在你账上应该有6016万元。(见备注)而烟台万华也从2000年4980万的净利润,到2006年有可能达到8.2亿的净利润,净利润增长约16.6倍。所以,好的投资回报要靠企业分红和内生性增长,而不只是简单预测市盈率变动等这些不稳定的因素。投资好的企业可以穿越周期,即便是经历大熊市,也能获得不错的回报。

    张志雄:介绍一下烟台万华吧。

    但 斌:烟台万华的主营产品--MDI是一种化工产品,烟台万华是MDI全球仅有的拥有自主知识产权的6家生产商之一,中国也因此成为第四个掌握这种技术的国家。

    烟台万华在化工行业中的地位如何呢?石化行业有18个大门类,中石化拥有17个门类,唯独MDI不能生产,可见烟台万华技术壁垒之高。

    张志雄:巴菲特在20世纪60年代末解散自己的基金离开市场,因为他判断股市总体已经绝对高估。假设A股在2008年或者2010年处于绝对高估,你们如何操作?

    但 斌:如果出现这种情况,我们绝对是卖出股票。不过内地股市泡沫来得没有那么快,至少十年后才会出现这种情况。看内地大多数企业,比如万科,其总市值目前才300多亿元人民币,而香港一些大型地产公司市值都在数千亿港元。就中国如此庞大的市场以及十五年左右的经济快速成长期而言,万科市值最终达到三五千亿人民币是很正常的。2008年和2010年万科还达不到这个规模,需要十到十五年的时间。

    张志雄:假设一下,万科达到四十多倍甚至五十多倍的市盈率,你也不认为它被高估?

    但 斌:从静态看,肯定是高估的。但看动态市盈率,比如万科通过收购兼并,买进了20家8倍市盈率的企业,其市盈率就会大大降低。从长期看,企业通过内生增长会不断拉低市盈率,比如平安保险目前市盈率很高,但如果五年内平安资产管理的业务规模能达到5000亿元,其市盈率会被大幅拉低。再比如微软,早年在80倍市盈率的情况下股价仍能持续翻番,也是凭借其内生性增长。

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